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中金发布研报称，因宏不雅不细则性，下调名创优品（09896，MNSO.US）26/27年经调遣净利润权衡11%/16%至31/35亿元，刻下港/好意思股均对应11/10倍26/27年P/E，督察跑赢行业评级，功绩波动影响估值，下调决策价22%至39.16港元/20.32好意思元，对应14倍26年P/E，有27%/32%上行空间。公司指点2026年收入同增10-20%高段，该行期待好意思国为代表的国外直营市集抓续优化后带来运营才调普及和库存盘活加速。
中金主要不雅点如下：
4Q25功绩相宜市集预期
公司4Q25收入同增33%至63亿元，剔除永辉和股份支付薪酬开支等的经调遣净利润同增8%至8.5亿元，相宜市集预期。
破费者体验优化带来细密终局进展
名创国内业务进一步聚焦优质居品和IP，通过乐土系门店为代表的渠谈普及强化购物体验，4Q25国内收入同增25%至29亿元，年内增速逐季普及。线下收入同增23%，同店同增中双位数略好于指点，季内净开161家门店，期末乐土系门店达26家，年内调改店铺销售额普及40%-50%。名创线上业务收入同增37%。TOPTOY业务收入同增112%至6.0亿元，期末门店数达334家，尊龙凯时自有IP超过20个。
国外直营进入旺季，好意思国调遣进展积极
4Q25名创国外进入旺季，收入同增31%至28亿元，同店同缩小单元数主要受东南亚等市集影响。要点市集好意思国收入同增57%，同店同增20-30%低段，好于低双位数指点。好意思国市集在计谋调遣后筹划及用户粘性达成细密改善，新老店日均销彰着普及，会员破费孝顺超50%。
货盘优化、干涉增多致主业利润率承压，国外库存盘活放缓
因居品组合优化，4Q25毛利率同降0.7ppt。剔除SBC开支后，销售用度率同增2.2ppt，主因直营开支增多及IP计谋干涉；惩办用度率同降0.5ppt。因永辉收购及刊行股票挂钩证券，净财务用度0.9亿元，分占永辉耗费5.5亿元，赎回TOPTOY优先股致耗费1.6亿元，剔除以上身分的经调遣净利润同增8%。为应付关税计谋性备货，名创国外库存盘活天数同增41天到228天，国内为74天良性水平。4Q25筹划性现款流同增93%至2.6亿元。
风险教唆：零卖环境不足预期，渠谈普及不足预期，新业务发展不足预期。
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